投资摘要：

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每周一谈：4 月金融数据点评-信贷结构失衡

5 月11 日，央行发布2023 年4 月金融数据，社融数据低于wind 一致预期。

社会融资规模分析： 人民币贷款项偏弱

4 月新增社会融资规模1.22 万亿元，同比多增2873 亿元，低于Wind 一致预期，主要与人民币贷款项偏弱有关。从表内融资来看， 4 月新增人民币贷款4431 亿元，同比略多增815 亿元，外币贷款减少319 亿元。人民币贷款虽然同比维持多增，但幅度不及预期，主要与居民端贷款减少有关，表现出居民消费信心仍不足。

人民币贷款分析：贷款结构不均衡

4 月份人民币贷款增加7188 亿元，比上年同期多增734 亿元。其中短期贷款及票据融资同比少增2418 亿元，中长期贷款规模同比多增3175 亿元，主要由于企业中长期贷款和住房按揭贷款融资需求修复，分部门具体来看：

居民部门贷款减少2411 亿元，同比多减241 亿元，在连续2 个月同比多增后出现负增。其中，短期贷款减少1255 亿元，同比少减601 亿元，考虑到去年低基数效应，居民短期消费需求仍偏弱；中长期贷款减少1156 亿元，同比多减842 亿元，显示在前期地产积压的需求释放后，地产需求再度走弱。

企业部门贷款增加6839 亿元，同比多增1055 亿元，其中，短期贷款减少1099 亿元，同比少减849 亿元，票据融资新增1280 亿元，同比少增3868 亿元，主要是因为22 年同期票据冲量，基数较高。中长期贷款增加6669 亿元，同比多增4017 亿元，延续8 月以来转好的趋势，仍为信贷的主要支撑项。预计主要与前期经济支持政策及前期信贷投放效果显现有关，投向方面预计主要为制造业、基建等重点领域中长期信贷。

存款端分析：M2 增速环比下降

4 月末， M2 同比增长12.4%，环比下降0.3pct， M1 同比增长5.3%，环比上升0.2pct。M2 与M1 剪刀差环比缩小，预计与居民可支配收入增速放缓及存款利率下行导致居民储蓄意愿下降有关。

4 月人民币存款减少4609 亿元，同比多减5518 亿元，人民币存款余额同比增长12.4%，环比下降0.3pct。其中居民存款本月减少1.2 万亿元，同比多减4968 亿元，预计与居民可支配收入减少及存款利率下行、按揭早偿等有关。

投资策略：总体看， 4 月社融及信贷数据均不及预期，一方面受到今年Q1 整体信贷投放进程较快导致信贷储备消耗更多的影响，另一方面，4 月居民端贷款增长偏弱。考虑到经济合意的增速区间，Q2 信贷增速或放缓。

经济处于弱修复的过程中，往后看，需关注政策支持的力度以及贷款增长的持续性。我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。

风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；公共卫生事件风险。